純利同比勁增七成，Web3布局漸入佳境，博雅互動利空出盡再起航

　　龍年春節過后，港股、A股開啟觸底反彈，恒生指數開始震蕩上行。隨著流動性風險逐漸消散、市場情緒回暖，資本市場行情或再度啟動。市場行情整體回暖對于投資者而言當然很友好，但如何從中把握更具延續性和長期邏輯的機會并不容易。

　　回歸市場投資的視角，只有基本面穩健，業務良好發展的企業，才具備穿越行業周期的內核和持續增長的潛力。特別在經歷行業寒冬后，仍然擁有著優秀的盈利能力和經營狀況的企業，尤為值得關注。

　　盈利勁增77.2%，營收實現四連增，博雅互動最新財報彰顯穩健增長能力

　　沿著這一線索，筆者近期留意到了博雅互動(0434.HK)。

　　最近幾年，游戲行業可謂是經歷了過山車式的行情。從2021年8月開始版號停發，行業收縮;2022年，游戲產業整體進入存量爭奪時代。而過去的2023年，在歷經供需雙弱的黑暗周期之后，行業迎來復蘇回暖，同時高質量發展的變革調整成為游戲界主旋律。

　　3月1日，博雅互動2023年業績。顯示，2023年該公司錄得收益約為人民幣394.6百萬元，同比增加約5.1%;全年純利約為人民幣118.9百萬元，同比增加約77.2%，實現強勁增長。

　　從博雅互動近年來的財報可以發現，營收已經實現同比"四連增"。博雅互動2020年全年營收開始恢復增長，較2019年同比增加約8.5%，2021年全年營收較2020全年增長4.2%，2022年度該公司錄得的收益較2021年同比增加約2.5%。

　　同時，博雅互動多年來始終保持高毛利。2023和2022年度，博雅互動的毛利率分別約為68.8%及65.5%，2023的毛利同比增加約10.3%。

　　值得注意的是，近年來，博雅互動明顯加大了市場推廣力度，廣告及推廣活動開支不斷增加。最新財報顯示，博雅互動銷售及市場推廣開支由2022年約為人民幣35.4百萬元增加約36.3%至2023年約為人民幣48.3百萬元，占收入的比重則從2022年約9.4%上升至2023年約12.2%。

　　基于棋牌游戲的產品設置大多有具備深度付費設計與長線運營潛質，從新用戶導入產品到收益模型的成型，往往需要一到數月的轉化過程。因此，博雅互動市場推廣力度增大，或將推動2024的增長動能更為強勁。

　　游戲行業變革已至，博雅互動積極轉型布Web3

　　2023年國內共計發放游戲版號1075個，而2022年這一數字是512個。版號常態化發放也給市場帶來了信心，游戲行業景氣度持續回暖。據《2023年中國游戲產業報告》顯示，2023年國內游戲市場實際銷售收入為3029.64億元，同比增長13.95%。

　　比起2023年的回暖復蘇，2024年游戲行業已然展現產業變革已至的使命感，或將成為一場神仙打架的精彩盛會。一方面是游戲出海、精品游戲的雙輪驅動讓游戲板塊展現出了活力，而另一方面在元宇宙、Web3、MR等新內容和技術等催化帶動下，2024年游戲板塊或將進一步增長。

　　相比于業績強勁成長本身，在游戲行業開啟周期拐點下，更加值得我們探究的是在長期視角下，博雅互動究竟蘊含著怎樣的投資邏輯與增長潛力。當然，投資的考量包括許多方面，但最為重要且能形成共識的邏輯之一便是選對賽道。

　　回首游戲產業二十年來，這個行業的優質賽道，具有可觀的成長空間、良好的市場格等。通過提前布，在優質賽道占據優勢位置的企業，更有望展現競爭優勢及高成長性。

　　在2023年的業績中，博雅互動給出了新的賽道答案!未來，該公司將繼續積極轉型布Web3，將公司打造成純粹、領先的Web3上市公司，通過加大力度研究開發Web3游戲相關產品及Web3基礎設施，進一步推動該公司在Web3領域的業務發展和布。

　　優質賽道打開長期成長空間，前瞻布推動博雅互動占據Web3優勢位置

　　可以說，率先Web3的博雅互動符合了優質賽道+優勢位置的成長邏輯。

　　從賽道上看，Web3的興起是一場足具顛覆性的技術變革，涵蓋了社交網絡、教育、游戲、金融等多個領域。隨著 Web3時代的到來，區塊鏈與游戲結合將是游戲發展的一個重要方向，或將會顛覆游戲行業格。去年7月，Google Play更新商店策，允許區塊鏈游戲和NFT上架。

　　全球游戲玩家每年在游戲中的消費高達數百億美元。Web3時代的游戲，與傳統游戲不同之處，在于它試圖為傳統游戲賦予開放的"經濟系統"，玩家可以NFT的形式實際擁有他們在游戲中努力獲取的物品，并在交易平臺上二次交易游戲物品或將其帶到別的游戲中去，這也將增強玩家的信任程度。

　　Web3領域是當前市場為數不多的強勢主題，博雅互動作為率先Web3的游戲企業，其前瞻布價值極具成長機遇，值得被投資者重新審視和關注。

　　在位置層面，博雅互動是棋牌游戲行業的老牌企業，也是頭部企業，也是目前國內為數不多的大舉Web3游戲龍頭。博雅互動旗下游戲和海外運營的背景，可以和Web3進行較好的結合，根據Web3時代的游戲特性，開發運營Web3游戲產品。通過Web 3.0的技術，可以讓游戲變成一種平臺，讓游戲開發商和玩家共同參與到游戲經濟中，從而實現更多元化的商業模式和收益。

　　目前博雅互動已前瞻性布數字貨幣，并將持續構筑使其成為其各業務板塊的底座。2023年12月22日，博雅互動股東，有91.5%的票數贊成公司以不超過1億美元購買比特幣等加密貨幣。博雅互動擬購買的加密貨幣將主要為比特幣及以太幣，預期擬購買的比特幣及以太幣將各使用大約4500萬美元。此外，博雅互動將使用不超過1000萬美元用于購買泰達幣及美元幣。

　　最新2023年業績顯示，博雅互動持有的數字資產總額約為人民幣78.6百萬元，其中包括泰達幣、以太幣及比特幣。

　　對比于過往業務，博雅互動轉型成為Web3上市公司，將構成巨大的預期差。隨著Web3游戲產品的不斷商業化兌現，在當前游戲板塊邊際向好的策導向下，其有望從更豐富的維度持續催化公司的發展。

　　擬派付末期股息每股3.72港仙，新分紅承諾凸顯股東回報和成長潛力

　　亮眼的年報，展現的不僅是公司主營業務強勁穩步的發展，更體現了博雅互動未來巨大的增長潛力。經營良好的公司往往能夠產生持續的現金流，這些現金流可以用于支付股息、進行股票回購或用于進一步的投資，從而為股東創造長期價值。根據業績報告，博雅互動現金儲備非常充足，截止報告期公司賬面的現金為7.44億現金和7.32億人民幣的定期存款。

　　基于對未來盈利持續增長的信心，博雅互動開啟高派息策和新的分紅承諾，以優秀的派息分紅積極回饋投資者。

　　2023年度，該公司董事會派付末期股息每股普通股人民幣0.0335元(相當于每股普通股0.0372港元)。按2023年度未經審計非國際財務報告準則經調整純利計算，派息率為20%。

　　值得一提的是，該公司已采納新股息策并宣布，未來五年內，將持續每年以不低于20%的比例向持股者分配當年的經營純利，以及對購買加密資產所獲增值收益以每年不低于5%的比例進行分紅。

　　在香港資本市場，分紅派息是一個受到投資者尤為關注的指標。有能力進行分紅的企業，被認為優于同等資質的不分紅企業。分紅不僅保護了股東的權益，還表明了企業對決策的信心。因此，愿意分紅的企業通常更容易吸引投資者的青睞，從而推動股價上漲。

　　不斷增強的盈利能力疊加管理層對于分紅派息的承諾，充分展現出博雅互動經營質量優異和長遠發展的信心，具有為股東和投資者創造高額回報的強大實力。

　　利空出盡，多重利好共振推動博雅互動向真實價值靠攏

　　總的來看，博雅互動在2023財報所展現的良好業績表現、Web3新興業務布的爆發力以及派息分紅承諾，傳遞出了許多積極的訊號。

　　首先，博雅互動基本面優良，利空出盡后擁有較強的內生動力和較高安全邊際。隨著博雅互動營收凈利穩定增長，收入結構逐漸優化，股權投資合伙企業等金產之公平值下降等非經營一次性因素對純利影響逐漸降低，且已無凍結總額減值事項，可以說博雅互動的利空已然全部出盡，正是開始否極泰來的時候，有望形成強勁反彈的驅動力。

　　展望未來的博雅互動，無論經營業績或是市場價值，均有望迎來二次成長，這種增長趨勢在當下也為投資者提供了更多的信心。

　　其次，隨著Web3游戲布逐漸深入，筆者認為積極投身Web3，實現轉型突破的博雅互動，存在現實的嚴重被低估以及未來巨大潛力共存的面。

　　此外，此次派息及后續五年分紅承諾計劃的實施，體現了博雅互動對自身價值和前景的自信，也將吸引更多投資者的興趣，為公司進一步擴大資本市場影響力和提升估值提供了支持。

　　最后，回到資本市場，博雅互動整體估值水平正處于絕對洼地水平。理由很簡單，博雅互動的凈資產為人民幣15.98億。最新股價已遠遠低于凈資產，市凈率只有0.35。

　　參考PE估值法，若以港股游戲公司PE中位數約15倍左右，可推導出博雅互動合理市場價值為17.7億港元，距離當前不到7億港元市值，潛在差距已達2.5倍，折價率較高，足夠將未知因素充分的Price-In了。

　　在市場對游戲本質與價值實現"再認知"和自身多重利好共振下，博雅互動開始實現估值改善。在今年2月業績預告后，博雅互動似乎重新活躍了起來，迅速開啟修復行情，股價幾度出現大漲。2月份累計漲幅超過85%，成交量也大幅增長。

　　長遠視角來看，博雅互動通過不斷夯實業務基本盤，優化游戲產品和玩法、Web3拓展新增長曲線、加強股東回報等動作，公司有望繼續為投資人帶來驚喜，實現可持續的業績增長，也有理由期待資本市場持續給予公司積極的反饋。

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