“資產荒”加劇：AA級城投長期限債券發行利率跌破3%，天量理財資金配置難

城投債供給緊縮，加劇之下，城投債發行票面利率總體呈現下降趨勢，即使是低評級城投債發行利率也一再走低。

同花順IFIND數據顯示，即使未進行增信，越來越多的AA級城投發行的長期限債券利率跌破3%。4月有35只主體評級為AA級的城投公司發行的5年期債券利率在3%以下，而3月還只有8只城投債5年期發行利率在3%以下。4月份更是有23只短期限城投債發行利率已跌入1時代。

據統計，今年3月底已只有1成左右非金融信用債收益率超過3%。南財理財通數據顯示，4月新發行的純固收類理財產品業績比較基準下限平均值為3.02%。如何尋求更高收益的資產成為天量理財資金的配置難題。

資產荒加劇，城投債跌入“1”時代

今年以來債市延續牛市行情，國債利率持續下行，包括城投債在內的信用債利差不斷收窄，極致行情的演繹更是將城投債發行利率降至新低。同花順IFIND數據顯示，今年以來，城投債發行的加權平均票面利率已經從1月的3.14%降至4月的2.82%。

即使是未增信的低評級城投債也越來越多出現3%以下的票面利率，剔除債項評級AA級以上的債券后，4月有35只主體評級為AA級的城投公司發行的5年期債券利率在3%以下，而3月還只有8只城投債5年期發行利率在3%以下。從發債城投的地區分布來看，4月以江蘇和浙江地區城投債居多，各有9只，其次是福建，有5只，安徽、湖北也各有3只。

4月發行的票面利率在3%以下的5年期城投債概覽

評級更高的城投債發行則進入“1”時代。據同花順IFIND數據，4月有23只城投債發行票面利率跌破2%，其中大部分為1年以下期限，主體評級為AAA。其中有兩只主體評級為AA+的城投債票面利率也低于2%。

城投債發行利率走低背后，某券商固定收益首席分析師認為，一是因為宏觀信用體系原因，基礎利率越來越低，進而影響信用債的收益率；其次城投隨著不斷化債，市場越來越傾向于把城投債信用溢價的估值，跟政府主體的債掛鉤。第三，房地產還是遲遲未回暖，投資標的匱乏，所以大家又把錢往城投擠。三個因素疊加之下，導致城投債收益率上不去。

供應趨緊也加劇了資產荒，wind數據顯示，今年2月以來城投債凈融資額已經連續3個月均為負，4月更是達到-1076.01億，總發行量為3628.87億，總償還量卻達到4704.88億。

今年政府債券供給節奏也較為緩慢。根據政府預算，后續有萬億的特別國債有待發行。同時，專項債同樣發行緩慢，如果項目要在今年落地，則大部分專項債需要在9月底之前發行完畢，這意味著未來幾個月政府債券供給將明顯放量。國盛證券研報認為，未來幾個月政府債券供給一定程度上能夠緩解資產荒壓力，但并不一定帶來債市趨勢性調整行情。

目前市場上“錢多但適合投資的資產少”的矛盾依然較為突出。而在利率持續下行后，不少存款資金涌進資管產品以獲取更高收益。據華西證券研報，4月理財規模大幅回升約2.2萬億元。信用債極度欠配，推動搶券行情蔓延至低評級中長久期品種，中長久期品種成交活躍度上升，且低評級中長久期收益率表現也相對占優。

對于債市后續趨勢，國元證券研報認為，如果流動性梗阻無法解決，利率債的行情持續性仍然有，我們不必過多考慮曲線形態和金融監管問題，這些對利率債來說，最多只是波動項。

資產負債倒掛加大機構配置難度

一邊是資產端收益率不斷下行，一邊是負債端對于較高收益的需求，資產負債倒掛加大了機構配置的難度。理財機構選擇頻頻下調業績比較基準，但還是趕不上債券收益下行速度。

負債端，南財理財通數據顯示，4月新發行的191只純固收類理財產品業績比較基準均值的算術平均值為3.2%，下限平均值為3.02%。

而資產端目前市場上收益率超過3%的債券越來越少。據國投證券統計數據，截至3月29日，超過3%的資產規模只有2萬億，占比僅1成左右。

銀行理財青睞的城投債收益率也整體較低。據華西證券研報，從存量債收益率看，截至4月30日，87%的城投債收益率在3%以下，其中46%的部分收益率在2.5%以下。

這意味著，當前收益率水平下，資管機構很難再向票息要收益，過去三年貢獻絕對收益的票息資產，如今難再成為理財擴規模的“利器”。多位資管機構人士告訴記者，目前債券收益率整體較低，“不好做”。部分機構表示目前采取久期策略為主。

極致行情之下，信用債收益率普遍大幅壓縮，收益率3%以上的基金重倉券數量也明顯下降。華創證券研報統計顯示，從中長期純債基金的重倉債券明細來看，當前債基重倉信用債估值收益率位于3%以上的債券數量有131只，較上季度末557只大幅下降。

在票息收益下降之下，一季度債基通過拉久期策略提高收益。華創證券研報分析認為， 今年一季度債基前五大持倉債券品種的平均剩余期限位于2.5年左右，較上季度末大幅上升，拉久期策略較為顯著。債基普遍對重倉債券品種拉長久期增厚收益，其中國債、金融債、地方政府債等利率債或類利率債品種尤為明顯。反映出市場傾向于對流動性較好品種采取拉久期策略，低利率行情下兼顧收益與防御能力。